心脉医疗巨额定增谋划长远心脉医疗巨额定增谋划长远

近日，国内主动脉介入龙头心脉医疗发布公告称：公司拟向不超过35名特定对象非公开发行募集资金，总募集金额不超过25.47亿元。

本次定向增发所募集资金投向全球总部及创新与产业化基地、外周血管介入及肿瘤介入医疗器械研究开发、补充流动资金等项目。

在微创系分拆上市的子公司中，心脉医疗属现金流最好的资产，截至2022年一季度，账上现金约10.43亿元。从这一点看，公司此番定增更多在于“未雨绸缪”。

但是，面对突如其来的巨额定增案，投资者并不买账，7月26日收盘大跌11.1%。

摊薄股东每股收益

上市公司定增募资，直接带来的影响是每股收益被摊薄。

针对这个问题，心脉医疗在发行股票的预案里做了一个测算，以公司净利润增长10%、30%、50%的三个档位假设计算每股收益摊薄的影响。还补充了公司上市以来的分红情况，向市场表明公司注重股东回报。控股股东及关联方还自愿延长股票锁定期6个月，至2023年1月23日。

这一系列的解释和动作，都在呼吁投资者：不要因为短期回报细节而放弃了公司将给投资者带来的长远利益。

除了关注每股收益的摊薄情况，定增价格的折让幅度也是关键点。按照规定，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日（不含定价基准日当日）公司股票交易均价的80%。如果按照募资金额25.47亿元、发行股数为现有股本的30%打满来计算极端值，那么发行价格在118元每股左右。按照7月26日收盘价的80%计算，发行极值在127元每股左右。

短期尚存压制因素

短中期压制心脉医疗市值表现的核心因素，是公司的业务结构。

2018-2021年，心脉医疗的主动脉支架类产品收入占营收比重均超过81%，一直存在单一业务比重较大的问题。

另一方面，尽管心脉医疗的产品已在至少16个海外国家或地区实现了临床植入，海外收入保持良好势头，但比重仍然较低（2021年海外收入占比4.4%）。

在心脉医疗为首的几家国产厂商合计市占率超过50%的情况下，面对日渐扩大的市场规模，主动脉介入领域实施集采是有动力的，这成为心脉医疗的压制因素。

在外周介入板块、海外收入未对总盘子形成一定影响力之前，心脉医疗受单一业务结构的压力都非常大。

肿瘤介入值得期待

在25.47亿元的募资额中，18.3亿元用于全球总部及创新与产业化基地项目投资，占募资总额的72%，后续项目将新建生产研发大楼，预计达产后将形成年产量80万条主动脉、外周血管及肿瘤介入医疗器械产品的生产规模。

80万条是现有产能的10倍以上，引发产能过大的担忧。如果按照心脉医疗年均营收增长40%，那么至少需要7年才能达到这样的体量。

更令市场瞩目的是心脉医疗进军的肿瘤介入领域。据亿欧智库预测，2021-2025年，中国肿瘤介入器械市场规模将从109.1亿元增至175.7亿元，年复合增速为12.7%。

早在2021年，心脉医疗设立全资子公司上海拓脉，目前已开展一系列肿瘤介入领域项目的早期研发工作。

血管介入赛道分为心血管介入、神经介入、外周介入和肿瘤介入。除了神经介入，其他赛道心脉均已布局。

肿瘤介入又分为栓塞介入、消融介入和放射介入三个细分领域。栓塞介入近年受到青睐，但拥有商业化产品的国产厂商并不多，可谓一片未被挖掘的蓝海。

栓塞介入是在影像设备的导引下，注入栓塞物质将肿瘤的供血动脉完全堵死的治疗方法。比如TACE手术（经肝动脉栓塞化疗）中使用的栓塞微球，目前只有少数厂商获批，包括麦瑞通、波科、恒瑞。有数据预测，2028年TACE手术中使用的栓塞微球全球市场规模将达34亿美元，中国每年TACE手术量接近70万例。

心脉将在肿瘤介入领域大展拳脚。不过，肿瘤介入产品的推出放量，至少需要4年以上的周期。

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