东阿阿胶 (000423)：07年加大投入和调整，向高端保健品成功转型

来源：招商证券　更新时间：2007/10/23

　　公司三季报显示,今年1~9月销售收入和净利润分别同比增长了28.2%和31.8%,实现EPS0.23元，符合我们预期。母公司7~9月销售收入同比下降7.1%是由于公司为稳定市场价格而有意控制发货。两原因导致母公司应收帐款大幅增长842%：1、公司对10家战略合作的医药商业公司增加了授信额度；2、商业子公司湖北金马等加大了医院纯销力度，医院回款期在3~6个月。今年以来，公司销售人员增加了20%，达到1200人左右，第三季度母公司明显加大了保健品进商超市场等营业费用投入，营业费用率大幅上升了5个百分点，致使其第三季度净利润同比下降了46%。驴皮和中药材采购价格上涨是导致母公司销售毛利率下降2个百分点的原因。 　　我们维持公司07年净利润将同比增长38%的预测。每600克售价1800元的礼品阿胶已经在今年中秋节上市销售。阿胶消费具有明显的季节性特征，每年7~9月是一年当中最淡季度，而由于冬季适宜进补，第四季度是阿胶销售最旺季节，公司每年第四季度销售额约占全年的40%。同时，公司对经销商授信和医院渠道的应收帐款将在12月全部收回。 　　07年是公司加大销售投入和调整、完成驴皮原料基地建设的关键的一年。我们预计：公司08年和09年净利润将分别同比增长56%和46%。公司今年基本完成了阿胶保健品进商超渠道的一次性进场费投入、新销售人员培训等费用投入，公司08年营业费用率将明显下降1.1个百分点。08年开始，公司所得税率将下调到25%。